“加密第一股”Coinbase割韭菜？ 上市当天股东套现！ 要知道的五大风险

4月14日，Coinbase在纳斯达克成功上市，对于加密货币行业来说无疑是一个里程碑式的事件。 股票代号为“COIN”。 截至收盘，Coinbase收涨31.31%至328.28美元，市值610.56亿美元。

Coinbase 是一家总部位于美国的加密货币交易所。 它交易超过 50 种加密货币，包括比特币。 目前拥有5600万用户，服务于100多个国家的7000多家机构客户和115000家生态合作伙伴。

公司的业务范围涵盖投资、消费、储蓄、赚取和使用加密货币。 用户可以在Coinbase上交易各种加密货币，或者通过该公司管理自己的加密货币资产，使用一系列与加密货币相关的增值服务。

俗话说，风来了猪都能飞。 近几个月来比特币纽交所上市，比特币价格屡创新高，市值已突破万亿美元。 Coinbase正是借了这股“东风”，飞上了资本的风口。

Coinbase营业收入从2019年下半年的18.20亿元飙升至2020年下半年的56.66亿元，半年复合增长率达76.44%。 2020年首次实现盈利，从上半年的4500万元快速增长262.48%至年末的1.65亿元

如何保护数字资产的安全是投资者非常关心的问题。 市场上充斥着有关平台黑客攻击和比特币盗窃的新闻。 Coinbase 声称该公司的平台从未被成功入侵，从而给用户带来了提振。

在安全方面，Coinbase交易平台采用两步验证、生物指纹登录，保障客户数字货币的安全。 但是笔者在国外的论坛上发现，仍然零星的有声音说他们平台上的加密货币被盗了。 这是真的还是假的？ 没有办法验证。

新潮行业、高成长性、高技术门槛，Coinbase具备最受投资者青睐的特性，只要有故事，估值不是梦，Coinbase已经比上届估值高出10倍以上2018年的私募股权融资，与8年前相比，A轮融资高出4000多倍。

Coinbase上市，其前期的投资无疑成为了最大的赢家。 对于大多数投资者来说，这只股票仍然充满风险。

风险一：Coinbase收入结构过于单一，利润随比特币波动

Coinbase 的收入过度依赖于加密货币市场交易。 2020年，Coinbase 96%的收入来自加密货币交易费。 这也意味着，一旦市场对加密货币的热情下降，换手率将大大降低。 这将对公司的收入产生灾难性的负面影响。 近期，随着比特币价格的回调，市场对加密货币的热情有所消退，Coinbase的股价也随之下跌。

2020 年初是加密货币市场最繁荣的一年。 机构入市带动了散户投资加密货币的热情，间接促进了Coinbase的成长。 没有百日红花，没有千日喜，因为比特币没有内在价值，不能用传统的估值模型来定价。 价格的涨跌很大程度上受市场风险偏好和投资者参与度的影响。 因此，价格会大幅波动。

Coinbase CEO也在招股说明书中表示，公司的收入和利润会受到加密货币价格波动的影响。 最简单的解释就是熊市来了，心情不好会阻碍投资者参与。 价格下跌将直接影响交易量。 以交易手续费为主要收入的Coinbase将面临重大打击。

风险二：Coinbase定价缺乏参考标准，估值可能偏高

目前市场上，还没有加密资产交易所上市。 Coinbase的估值和定价很难找到标杆公司。 ,square,visa)不适合，因为Coinbase在交易产品、收费标准、经营风险等方面与上述公司不同，定价标准很大程度上取决于市场对公司的认可度。

但私募市场各区块链交易所的估值，对Coinbase会有一定的参考价值。

国盛以币安、火币、OKEx和Uniswap的市值/交易量作为市场估值对比，估值水平在0.05-16.06之间。 如果我们以Coinbase 4月14日610.56亿美元的市值来计算，我们可以得出该公司的市值/交易所估值是其他四大交易所的25倍。

但实际上，以市值/交易量来比较coinbase的估值是有失偏颇的。 从上表可以看出basecoin不提供加密资产期货的交易服务，因此交易量不会像币安、火币、OKEx等提供的交易量那么好。服务于资产期货的交易所导致与此估值相比，对 coinbase 的某些高估。

与传统交易所相比，纳斯达克、纽交所母公司洲际交易所和港交所的市值分别为263亿美元，

674亿，760亿。 成立10年的加密资产交易所，仅去年一年就扭亏为盈的Coinbase市值，几乎可以与拥有近百年历史的纽交所相提并论。 按照Coinbase目前205倍的动态市盈率计算，Starq、纽交所母公司ICE、港交所分别为31倍、27倍、51倍。 所以，从传统的估值角度来评价coinbase确实偏高。

当然比特币纽交所上市，投资者可能会试图通过指出其令人印象深刻的历史增长率以及令人兴奋的前景来证明 Coinbase 的估值是合理的。 Coinbase 于 4 月 18 日发布了 2021 年第一季度的财务业绩，收入和调整后的 EBITDA 分别为 18 亿美元和 11 亿美元。 如果我们用这个数据来计算72亿和44的年收入和利润，对应的市盈率是14倍，低于传统交易所，但这当然是假设比特币的价格没有波动较大，公司收入得以维持。 在标题之下。

风险三：同行竞争激烈，存在降维打击风险

Coinbase 面临来自其他加密货币交易所的激烈竞争，例如 Binance、Huobi、Kraken 等。 Binance 是全球最大的加密货币交易所，交易量和收入是 Coinbase 的 18 倍，每周访问量是 Coinbase 的 6 倍。 数字货币交易产品生态更全面，涵盖衍生品服务，服务180个地区。

Coinbase的优势很大程度上是牌照优势，但随着Kraken在美国部分州也获得了相关牌照，优势将不再明显，市场预计美国将推出国家级数字资产在不久的将来交换许可证。 Kraken今年也迎来大幅增长，新增注册用户数增长4倍，交易量增长1.5倍。 与 Coinbase 正面竞争。

美国在线经纪公司 Robinhood 也进入了加密货币交易市场。 避免交易佣金的优越性，迅速吸引了一批用户。 2021年第一季度用户数为950万，环比增长近6倍。 与此同时，Robinhood以非公开方式向美国监管机构递交IPO，挑战Coinbase在美国的地位。

预计随着市场上加密货币交易券商数量的增加，加密货币交易会的蓝海市场已经变成红海市场，市场不可避免地会出现价格战，进一步压缩毛利率的行业。 尽管Coinbase凭借其牌照优势、高安全性和高议价能力，也不能幸免于行业内的价格竞争。 同样的事件也发生在券商身上。 随着市场上券商数量的增加，券商的佣金越来越低。

Coinbase 一方面面临同行竞争，另一方面也在防范中心化交易所降维的冲击。

中心化交易所将金融交易带入了一个新时代。 用户的资产不再由中介机构管理，而是通过点对点的交易撮合。 近两年，中心化交易所以前所未有的速度冲击传统金融模式。在加密资产的世界里，去中心化交易对用户有天然的保障，也有另一个维度为社区用户提供多样化的选择。 Coinbase将面临多维度竞争

风险四：监管的达摩克利斯之剑永悬

在 Coinbase 的招股说明书中，该公司还将“严重的监管不确定性”列为其业务的主要担忧之一。

加密货币的合法性以及政府对其的态度一直是一个巨大的风险。 中国2017年9月4日关闭加密资产交易所就是一个典型事件。此外，美国禁止无证加密资产交易和发行也对加密资产交易所的运营造成了相当程度的合规障碍

日本东京发生的“门头沟”守卫自盗事件动摇了公众和政府对加密货币交易的信任。

世界四大加密货币交易所之一的 Kraken 的首席执行官杰西鲍威尔刚刚警告说，世界各国政府可能会限制比特币和其他加密货币的使用。 他说：“我认为加密货币监管可能会受到一些打击。不确定性不会很快消失。而且美国比其他国家更‘短视’，对来自银行等传统参与者的压力敏感。”

风险五：DPO上市无锁定期，短线短线抛压较大

据 Cointelegraph 报道，在 Coinbase 上市当天（4 月 14 日），该公司董事长兼首席执行官出售了 749,999 股股票，总现金价值约为 2.92 亿美元（约合人民币 19 亿元）。 同一天，首席财务官套现9932万美元。

据美国数据分析网站GuruFocus统计，Coinbase内部人士共卖出1296.5万股。 以期间均价354.1美元计算，套现金额接近46亿美元（约合人民币300亿元）。

为什么Coinbase股东一上市就可以套现？ Coinbase选择以DPO的形式上市。 DPO上市的好处是不受禁售期的限制。 早期投资者和公司内部人士可以在交易的第一天卖出股票。 年受到科技公司的青睐。

锁定期的限制对新投资者提供了明显的保护。 它可以防止公司欺诈上市，高管或机构在开市时套现，不再经营公司。

笔者对Coinbase目前以DPO形式上市持怀疑态度。 Coinbase选择在比特币创出新高、公司刚刚由盈转亏之时上市。 凭借市场对加密货币的热情，公司很容易获得高估值并上市。 不断增长的财报进一步推高了市场对公司的估值。 此外，市场消息称，4月11日公司在私募市场的估值一度达到1300亿美元，这无疑点燃了市场对公司天价估值的预期。

上市前，公司场外成交额一度达到600美元，市值近1200亿。 不过开盘仅以381美元开盘。 其后抛售压力加大，仅收于328美元。 市值610.56亿美元，远低于市场公布的300亿美元估值。 到了328，不禁怀疑有借利好消息拉高出货的影子。

上市前一周，公布了一份增长不利的财报，同样值得我们关注。 上市前粉饰财务收入和利润是上市公司的通行做法。 然而，一季度营收增长9倍，利润增长25倍，这个逆天的财务数据值得深入研究其准确性，如果公司IPO上市，准备一年，锁定-涨期不得少于一年，上市后两年一年。 企业很难做到持续造假。 相反，是否将数据洗白，然后以DPO的形式套现，是投资coinbase时需要考虑的问题。