揭秘全球首只比特币ETF，私募巨头纷纷买入，但你有没有想过那些特殊的风险？

作者| 聊沙

编辑| 袁畅

本文首发于《智能研究》

全球首只比特币ETF获准在加拿大上市！

这是单只比特币价格突破5万美元大关后，首只登陆交易所的基金产品。

媒体报道可谓铺天盖地，一些中国私募巨头声称抢先入场。

据悉，这只比特币ETF上市首日成交量达965万份，甚至跻身多伦多证券交易所当日所有品种成交量前10名。

不过，这只比特币ETF的交易机制却有不少值得“一读”的地方。 产品设计用心良苦，其内在风险不容小觑。 我们找到了这只ETF的招股说明书原件，总结出以下要点。

01

有多个“亚单位产品”

招股书显示，首只比特币ETF全名为“Purpose Bitcoin ETF”，管理人为加拿大资产管理公司Purpose Investments。

该ETF由多个“单位”组成：加元计价的ETF单位（货币对冲）、加元计价的ETF单位（非货币对冲）、美元计价的ETF单位（非货币对冲）等。

招股说明书中有一段值得关注：加拿大证券法规定的“警告”要求不适用于购买ETF份额。

这意味着该基金可以获得监管豁免，允许单位持有人通过交易所购买 20% 的 ETF 单位股份，前提是任何此类单位持有人和一致行动人向管理人承诺，他们在任何情况下都不会超过20%的单位股份在单位持有人大会上投票。

02

管理费“调整空间大”

在欧美ETF市场，很多产品的管理费都是按万分之一收取的。 不过，根据招股说明书，这只比特币ETF的年管理费为1%。

但条款中有一个关键声明：“在任何特定时间，基金管理人可不时酌情决定免除全部或部分管理费。”

上述“优惠”有如下解释：为实现有效和有竞争力的管理费，管理人可以降低特定ETF份额持有人承担的管理费。 管理人将以管理费返还的形式将减少的金额直接支付给特定的持有人。 这由经理自行决定，取决于多种因素，包括持股规模、持有人与经理之间的利率谈判等。管理员保留随时终止或更改管理费回扣的权利。

03

双重保管人“风险”

值得注意的是，这只比特币ETF有两个托管人。

基金托管是指第三方机构（商业银行或信托机构）接受基金管理人的委托，代表基金持有人的利益，监督基金管理人的日常投资运作，由基金托管人独立开立一只基金资产账户。 进行清算交割，保全基金资产。

根据招股说明书，该ETF有一家名为Cidel Trust Company的首席托管人，是加拿大Cidel银行的全资子公司。 另一家机构是分托管人——Gemini Trust Company，属于加拿大境外的金融机构，受纽约金融服务部监管。

两位托管人如何协同工作？

基金经理将决定在哪里下达基金的比特币订单，以实现基金的最佳执行（价格）。 一旦执行了比特币订单并将其分配给基金，管理员将审查并批准交易。 审核通过后通知主托管人并结算交易手续费。 一旦分托管人代表基金收到比特币，他们会立即将比特币放入“冷钱包”。

但招股书给出如下风险提示：“【与分托管人所在地相关的风险】分托管人位于加拿大境外，其全部或大部分资产位于加拿大境外。 因此，任何试图将分托管人置于加拿大境内行使其合法权利的人都可能会发现很难做到。”

但需要注意的是，分托管人的作用至关重要。

根据招股说明书，分托管人为基金使用隔离的比特币“冷库比特币”地址BDF比特币数字基金，与分托管人服务的其他客户隔离，并直接通过比特币区块链进行验证。 分托管人将始终记录和识别构成基金财产的比特币。

据悉BDF比特币数字基金，Bitcoin Cold storage（冷钱包）是一款具有安全防范措施的离线钱包，为离线存储模式提供解决方案。 该钱包存储在未连接到互联网的平台上，以防止网络攻击或任何此类违规行为。

04

几个关键风险不容忽视

募集说明书还指出了基金运作的几大风险：

例如：【不当转账的风险】比特币转账是不可逆的。 不当转移，无论是意外还是盗窃（比特币被意外转移到错误的接收者），只能由比特币接收者撤销并同意在单独的后续交易中将比特币发回原始发送者。 如果基金错误地将比特币转移到错误的金额，或转移到错误的接收者，基金可能无法收回比特币，这可能对 ETF 单位的投资产生不利影响。

又如：【与基金资产评估相关的风险】基金资产的估值可能涉及不确定因素和判断因素。 如果该估值被证明是不正确的，每个 ETF 单位的资产净值可能会受到不利影响。 基金经理在对基金持有的比特币进行估值时可能会面临利益冲突，因为分配的价值将影响基金应向基金支付的管理费的计算。

还有[丢失“私钥”的风险]丢失或破坏某些“私钥”（基金访问其比特币所需的数字代码），这可能会阻止基金访问其比特币。 这些私钥的丢失可能是不可逆转的，并可能导致损失全部或绝大部分基金资产。